全球資本流動性收緊

07/09/2018

如今過了一年中旬後的七月，面對中美兩國在貿易方面的糾纏與衝突，從目前股市和債券市場的波動性來看，全球投資者似乎已經開始調慢車速手擋，盤點手上的投資資產組合，為下半年的投資策略佈局。

關鍵的是，投資者要如何細看目前宏觀環境下的經濟局勢演變，調整心中的回報率期望值，構建適合自己的投資資產組合。有些市場風險可以被投資者的分散投資所化解。而類似中美貿易衝突影響全球經濟的系統性風險，則難以被分散投資所化解，需要時間耐心觀察做進一步佈局。

目前美國借貸成本上升和美元走強，顯示著全球金融市場趨緊。近三個月美元已經累計上漲了7%，而亞洲貨幣如中國人民幣疲軟、印度盧比接近20年的低位。而新興市場的信貸市場處境惡化，如何避免資本撤資引發的經濟下行是燃眉之急。

全球資本市場的流動性將收緊。長期內美聯儲將持續其升息的步伐，而同時美國大規模的財政刺激政策，將迎合美聯儲政策利率的上升步伐。美聯儲的升息步伐與全球央行的按兵不動，加大了全球市場利息率之間的利差。加拿大央行和英國央行已經升息，但升息幅度遠不比美聯儲，歐洲央行則表示至少一年內不會升息。

此外，新興市場國家的各家中央銀行也面臨還貸難題，這些新興市場國家在數年前借貸了大量美元，如今這些貨幣走軟增加了其還債成本，國內外資本撤資正加速新興市場的跌勢。若新興市場各國央行追隨美聯儲的步伐加息，但是此舉會導致這些國家的經濟增長受到抑制。

市場普遍預測美國股市年底將走高。但目前美國債券市場的收益率處於低位元，普遍處於貼水交易。除非債券價格的反彈，否則類似債券等固定收益產品的投資人，將承受較大的損失。若這些債券價格持續跌至低於票面價格，這意味著風險溢價上升，承接這個燙手價格的投資者將保持觀望。

今年預料美元債券市場還是會持續下行，並成為資本市場的流動性危機的導火線。因為早前以超低利率發行的債券仍未到期，而那些在交易著的債券必須以較高的折扣交易，以匹配整體低利率發行的債券回報。

與此同時，美聯儲目標在於縮減購債規模和收縮4萬億美元的資產負債表，以解除過去危機期間的政策，但相對的是，美國財政部欲擴大政府借款規模，以便為去年12月美國總統特朗普簽署的1.5萬億美元減稅法案融資。屆時到今年底，政府債券發行量可能達到1.3萬億美元，是去年債券發行量的兩倍多。

關鍵的是，市場需要有充足的流動性和符合投資者期望的回報率，來採購新發行債券的銷售供應。市場上的債券發行量增加，可能導致之前發行的折價公債難以找到買家，導致總體市場的流動性危機的發生機率增加。因此，避開中美貿易衝突以及可能發生的資金流動性危機，為資金尋找一個避風港等待下一個入市時機為上策。