國際原油市場去庫存趨勢仍將延續

今年以來，在石油輸出國組織（歐佩克）持續減產執行率超預期、全球原油需求穩步增長、中東地緣政治緊張局勢加劇等因素的共同作用下，國際油價在年初小幅回調後大幅上漲，創近年來新高。其中，5月17日布倫特原油價格一度突破80美元/桶的關口，為2014年11月份以來首次。展望下半年，盡管產油國決定增產，美國原油產量將繼續提升，但全球原油需求向好，原油市場去庫存趨勢仍將延續。

　　多重因素推動國際油價延續了去年末的上漲勢頭。一是全球原油需求向好。自去年以來，全球經濟開啟了同步复蘇模式，雖然今年的經濟增長勢頭有所放緩，但國際貨币基金組織仍看好2018年全球經濟增長前景，預計2018年全球經濟有望增長3.9%，為2011年以來最快增速。歐佩克月報預計2018年全球石油需求增長165萬桶/日，此前預期增長163萬桶/日，新興市場國家將繼續引領全球需求提升。

　　二是歐佩克減產效果明顯，全球原油市場恢复再平衡。自2017年底歐佩克和非歐佩克產油國達成減產延長協議，以沙特為主的減產國，減產執行情況大超市場預期，多次超額減產，極大地促進了全球原油供需恢复平衡，推動國際油價上行。減產持續推進，特別是利比亞、尼日利亞、委內瑞拉等產油國在基礎設施與政局混亂的情況下，產量不斷下滑，使得減產執行率高達170%，均值減產執行率為160%，超額減產達到70萬桶。據歐佩克最新數據顯示，以經濟合作與发展組織為代表的发達國家原油庫存跌破了5年均值，且低于該指標約2200萬桶，這標志著當前全球原油市場已實現了再平衡，為國際油價上漲提供了基本面支撐。

　　三是地緣政治風險助推國際油價快速上漲。今年以來，全球地緣政治波瀾起伏，不斷出現供應中斷事件以及地緣突发狀況。在市場趨于平衡的情況下，地緣政治風險因素對油價的影響愈发明顯，並推動國際油價快速上漲。一季度國際油價受到宏觀經濟因素影響震蕩上行，但二季度在地緣政治風險加劇的形勢下，油價快速拉漲，三季度石油產品消費旺季，原本應該主導油價走勢的供需驅動因素並未引導市場，反而是中東地緣政治、突发事件等繼續主導市場。其中，最主要的就是美國先後對伊朗和委內瑞拉實施制裁，特別是美國宣布退出伊朗核協議，並重新對伊朗能源、石化和金融等關鍵領域實施制裁，令油市供應中斷擔憂彌漫市場，久久難以消散。

　　展望下半年，全球經濟增速較快，原油需求向好。根據國際貨币基金組織預測，2018年全球GDP增速將達到3.9%，經濟快速增長有望拉動原油需求。從季節性因素看，下半年的需求通常高于上半年，夏季发電用油需求高峰和出遊駕駛增多，以及四季度的冬季取暖用油需求，將拉動下半年原油需求明顯增長。

　　在供應方面，供給增速放緩且彈性較小。下半年，歐佩克和美國等原油供應增加，但增速放緩，全球原油市場去庫存的趨勢仍將延續。歐佩克在6月下旬的中期會議上決定從7月份開始增產，以應對下半年可能出現的供應短缺。但事實上，歐佩克有限度的增產不僅難以扭轉下半年供應偏緊的狀況，而且歐佩克以及俄羅斯目前的增產也降低了其應對未來意外供給中斷的能力。一旦伊朗以及委內瑞拉產量超預期下降，或其他供應中斷意外发生，歐佩克將缺乏進一步應對的剩余產能，全球原油供給彈性也將大幅下降。同時，受困于資本支出放緩與管道運力瓶頸，美國頁岩油產量增速也將在下半年放緩。目前，美國處于加息周期，勘探企業融資變得困難，在資本支出無法增加的情況下，高效產區首先被開发，邊際產量也將逐步見頂，下半年美國原油產量增速下降是大概率事件。同時，美國頁岩油生產商缺乏足夠的輸油管道將原油運送至航運港口，航運港口本身也存在著出口瓶頸，因此其原油增量將難以滿足國際市場。

　　此外，下半年地緣政治和貿易摩擦存在很大不確定性，將加劇國際油價的波動。美國對伊朗重新實施制裁不僅會嚴重影響伊朗原油產量和出口，而且將使中東地緣政治風險進一步提升。伊朗一度揚言將封鎖中東原油運往亞洲市場的重要通道霍爾木茲海峽，這勢必嚴重威脅全球原油供應。與此同時，美國在全球推行貿易保護主義，也將加劇全球經濟和原油需求前景的不確定性，後期可能成為擾動國際油價的重要因素。

　　綜合几方面因素來看，下半年地緣政治沖突與貿易摩擦等不確定因素將對國際油價產生巨大影響，國際油價易漲難跌，或將在目前價位上保持震蕩波動。