A 股成功入摩 長遠影響利好可期

6月20 日MSCI 宣佈將自2018 年6 月開始將內地A 股納入MSCI 新興市場指數和MSCI ACWI 全球指數。計劃初始納入222 隻大盤A 股。基於5% 的納入因子, 其佔MSCI 新興市場指數的權重約為0.73%。這是內地A 股經歷四次叩關失敗後,終於成功納入MSCI,對內地資本市場改革開放具有指標性意義。

互聯互通新框架成納入關鍵

市場准入度是內地A 股遲遲未能納入MSCI 的主要障礙。2015 年以來,內地監管部門透過制度完善和優化以求接近MSCI 的相關要求。2016 年下半年以來,內地監管部門將防範金融風險、規範市場規則及保護投資者利益作為重中之重,先後針對上市公司股權激勵、重大資產重組、期貨投資者適當性管理等問題修訂完善相關法規。

在內地不斷完善市場准入和規則建設的同時,MSCI 亦呼應市場需求,對原有方案進行大幅調整,摒棄了原建諸於機構投資者(QFII 與RQFII)的通道設計,將滬深港通等互聯互通機制納入新框架。

因此,此次A 股納入MSCI 是基於互聯互通新框架,充分顯示了香港在內地資本市場開放和金融改革中的「超級聯繫人」作用。

料更多外資將進入A 股市場

借鏡其他市場納入MSCI 的經驗,如MSCI 於1996 年 納入台灣地區股指 50% 權重, 配合證券市場對外開放, 市場迎來第一波上漲。

隨着權重比例增加,外資持股比例到2000 年底徹底放開,QFII 投資額度顯著上升,台灣地區股市形成較穩定的上升趨勢。又如韓國股市1992 年以 20%權重被納入 MSCI 指數,同年配合 QFII 制度引入,1992年至1995 年經歷了一輪牛市;97 年金融危機後,韓國政府為鼓勵外資進入,投資額度上限上調至 50%,配合 QFII持股提升,MSCI 將韓國股市權重從 50% 上調至 100%,使得國際資本流向韓國股市,韓國股指 KOSPI 大漲近八成。

與韓國和台灣等國家或地區不同的是,內地資本市場對外資開放已經超過十個年頭,截至6 月29 日 QFII 和RQFII審批額度分別為927.74 億美元和5431.04 億元人民幣。「滬深港通」也為中國資本市場引進國際資本提供有效途徑。由於初步納入比例遠遜於台灣和韓國,其對市場行情的影響或更多出於其指標性意義。另據MSCI 估算,全球跟蹤MSCI 的資金規模約為10.5 萬億美元,跟蹤新興市場指數的資金約1.6 萬億美元。

如納入初期佔比為5%,則A 股佔新興市場指數比重約為1.73%,對應資金約170 億-180 億美元,勢必將成為提振A 股市場的「活水」。由於市場規模、開放程度與資本流動限制等因素,市場預估A 股全部納入的時間或超過6 年至9 年。屆時,資金流入規模或達到3,400 億美元。投資者結構可望有所改善未來內地A 股納入MSCI 將呈現一個動態加入的過程,涉及全球投資者資金配置、市場情緒變化以及內地金融改革和資本市場開放等諸多層面。

在全球更多基金增加對A 股相關資產的配置的背景之下,目前散戶主導的投資者結構可望有所改善。2015 年A 股專業機構投資者成交額佔總成交的比重為10.69%,個人投資者佔比為87.18%。

另外,更多的國際投資者和機構進入A 股市場,有利於營造價值投資與可持續發展的理性氛圍。

A 股與全球市場聯動性漸增

由於MSCI 在全球的標杆效應,其納入內地A 股的決定可望引領更多國際性股市指數跟進。隨着越來越多國際投資者和基金公司佈局A 股,境外資金佔A 股比重料會逐步提升,A 股國際化程度以及與全球市場的聯動性也會相應增加。

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