巨大的經濟下行壓力與債務困局迫使必須採用“寬貨幣+擴財政”的宏觀政策組合，但大規模基礎設施投資主要是國資的天下，民間投資進入實體經濟管道不暢。在優質資產慌的背景下，熱點城市房地產市場成為公認的“安全墊”。但房價漲速過快已嚴重透支未來多年的空間，且主要貢獻來自地產企業與居民加杠杆行為，低迷的產業回報率無法支撐這樣的房價，於是我們看到進入6月以來，陸續有多家銀行已開始逐步收緊房地產信貸業務，未來的廣義貨幣、信貸及社會融資規模會逐漸回歸平穩。
進一步分析未來房價的走勢需從貨幣政策、人民幣匯率以及人民幣國際化角度綜合考量。在三元悖論客觀存在的背景下，2015年底，為了保住貨幣政策獨立與匯率穩定，不得不短期放棄了資本自由流動，進行資本管制，人民幣國際化也有所放緩。從去年年底至今年5月，貨幣政策的寬鬆為經濟托底效果明顯，人民幣匯率一度被控制住，但這畢竟只是短期手段，如果長期實行會引來新的更為棘手的問題。
如果選擇捅破房價泡沫保證匯率穩定，也就是走上世紀80年代末的日本模式，那麼國內貨幣政策的使用就會捉襟見肘。為了保證匯率穩定、防止資本外流、保持外匯儲備，央行將不得不收緊貨幣政策，提高利率。以日本經驗來看，收緊貨幣政策後，房地產市場與股票市場將迎來大跌，房地產“去庫存”戰役也將宣告失敗，隨之而來的是企業、政府、居民資產的大幅縮水，銀行壞賬率將出現飆升，整個金融體系面臨巨大的衝擊。匯率雖然保住了，但國內經濟承受的代價過大。
但從實施效果來看，結果並不理想，反而招致國內外對人民幣仍將繼續貶值的一致預期，導致外匯儲備迅速減少，股市暴跌，離岸人民幣匯率空單迅速增加，最終央行不得不改變思路進行資本管制。
究竟是保房市還是匯市呢？中國政府急需解決，讓我們拭目以待吧。
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